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对股票投资以及未来十年经济发展趋势的一些看法
发表于6年前 金融 暂无评论

  1、关于热点的理论探讨

  何为炒作热点?炒作热点就是市场所有投资者在短期内最为关注的投资主题。纵观中外股市,处于炒作热点的股票,其成为大牛股的概率要比非热点的股票高得多。

  为什么热点易于造就大牛股呢?这还要先从股票的价格与价值的关系说起。关于股票的价值问题,自打有股市以来的几百年里,就一直争论不休,最终发展为三派:内在价值派、空中楼阁派与随机漫步派。

  内在价值派的鼻祖是巴菲特的老师格雷厄姆,他认为股票有一个绝对的价值,称为内在价值。他有一句名言:“从短期来看,股票是投票机,但从长期来看,股价是称重机。” 意思是说,别看股票股价总是处于波动之中,但从长期来看,股价是围绕价值波动的,最终要与其价值相一致,即回归价值。   空中楼阁派的代表人物是大名鼎鼎的英国经济学家凯恩斯。凯恩斯认为,一物的价值就是交易者愿意支付的价格,股票没有什么绝对价值,只有相对价值,即,谁愿意出多少钱,这东西就值多少钱。选股如同选美,要在选美的投票中获胜,关键是选中大家都认为美的那一个,而不仅仅是你自己认为美的那一个。凯恩斯强调,选美不是选老婆。格雷厄姆所指的投票机,就是针对凯恩斯的“选美理论”中的投票而言的,明显带有讽刺的意味,认为“选美理论”不过是投机罢了。虽然格雷厄姆对于凯恩斯的“选美理论”不屑一顾,但他也无法否认凯恩斯确实靠这个方法赚取了几百万英镑,比他的价值投资方法赚得多得多。根据最新历史资料,格雷厄姆一辈子其实并没有赚多少钱。

  随机漫步派历史悠久,但其真正成为一种理论的标志应该是1964年由保罗66;H66;库特纳编纂的《股票市场价格的随机行走特点》一书,其后,1973年出版的由马尔基尔所著的《漫步华尔街》使之进一步发扬光大。随机漫步理论认为,证券价格的波动是随机的,像一个在广场上行走的人一样,价格的下一步将走向哪里,是没有规律的。随机漫步理论又称为有效市场理论,该理论认为市场极其有效,所有信息均已经被反映在股价走势之中,投资者没有必要费尽心机去挖掘能够跑赢市场的所谓大牛股,这些牛股即使存在,投资者也挖掘不出来。有效市场理论否认技术分析和基本面分析的作用,主张一个最简单“有效”的投资方法:买入指数基金长期持有。

  在以上三个理论流派中,有效市场理论是最具争议性的一个理论,因为若该理论成立,则所有分析方法和所有股票专家都无立足之地,且所有主动性投资方法以及所有主动性投资基金都无存在必要。

  受篇幅所限,我在此不打算对以上三种理论做更多的分析和评判,我只谈谈我的主要观点。我认为,股市是一个具有多面体的复杂系统,以上三种理论都是各自针对股市的某一侧(层)面而言的,对于其所指的特定侧(层)面来说,每一种理论都具有一定的正确性,但对于股市整体来说,其都具有片面性。因此,每一种理论具有相对正确性。根据我的长期投资实践,若能够完整理解股市的本质,且能够完全理解以上三种理论的准确涵义,那么,就可以在不同的市场条件下应用不同的理论,甚至更进一步,可以将以上三种理论进行综合、融合而形成自己的新的理论认识,这对于形成自己的投资方法具有很强的现实意义。   我认为,价格与价值的关系是非常复杂的关系。一方面,从本质上看,价格与价值确实是有关系的,因为股票毕竟不是虚拟物,股票是代表了真实世界里的资产和盈利能力。另一方面,价格与价值并非简单的“股价=价值”的关系,股价既包含价值,也包含投资者的强烈的预期,而预期是无法定量的,这就是造成股价“偏离”价值的波动。还有,要搞清股票的价值,对股票进行绝对价值的估值,本身就是极为困难的,在价值都搞不清的情况下,你要确定价格是否合理,依据何在?这也是是价值投资的难点所在

。   最为关键的是,我认为,传统理论对于股票价值的认识有诸多错误之处。传统理论对于股票价值的标准定义是:“股票价值就是股票未来所有收益的折现值。”我认为,这个定义有两个错误之处:

  一是该定义没有列入股票的资产。毫无疑问,资产应该算是股票价值的一部分,我们在进行股票清算的时候,就是将净资产值作为主要清算依据的。若没有资产项,那么,就会产生很荒唐的结果。假若一个企业没有盈利,但有几个亿的资产,按照传统的价值定义,该企业的未来折现值是零,是否该企业的清算价值也是零?正确的价值定义应该是:“股票价值就是股票净资产值与未来所有收益的折现值。”加上“净资产值”意义重大。因为按照传统的定义,价值不包含净资产值,那么,有一类大牛股——隐蔽资产股就会被忽略掉,因为所有隐蔽资产只是增加净资产额,而不直接增加公司 的收益。

  二是传统型定义只强调股票的绝对价值(净资产值+收益),但完全无视股票的投机价值。凯恩斯的“选美理论”,讲的就是股票的投机价值。但什么是投机价值?怎么分析股票的投机价值?我还没有在任何一本权威的书中,看到过什么人对股票的投机价值做过深度的分析。也许按照投资界正统的观点,股票的投机价值不值一提,但事实上,任何股市,特别是A股,投机价值是选股和投资成功的关键因素。投机价值并非赌博或者博傻的价值,投机价值也是客观的。如,某一只股票是低价垃圾股,按照传统的价值观念,这样的股票没有任何投资价值,但该股却有高度的投机价值——该股是一个极好的“壳资源”,若重组成功,股价会上涨几倍乃至几十倍!比那些所谓的绩优股、白马股涨得都多。王亚伟不就是经常抓这样的股票而大获其利吗?

  所以,我认为,股票同时具有投资价值和投机价值,两者融合在一起,决不可随意分开。依照这样的思路,可将股票分为四类:一是同时具有投资价值和投机价值的股票,这类股票市盈率低,成长性好,且股价低,盘子小,又有炒作概念,这样的股票一定会是大牛股。二是无投资价值但有投机价值的股票,这样的股票一般是股价低,盘子小,具有炒作概念,股性活跃,常被游资光顾,是短线投机的好品种。三是有投资价值但无投机价值的股票,这样的股票一般是大盘绩优股,没有什么炒作概念,如,现在的银行股等,这类股票需要长期投资,短线投机不可行。四是既无投资价值也无投机价值的股票,这类股票一定是大盘垃圾股,既没有业绩,也不能重组,还没有概念,只能够眼睁睁看着它们掉进深渊。

  2、未来股市热点将产生于新兴产业

  若将股票价值看成是其投资价值和投机价值之和,那么,很多问题就容易搞清楚了。以前我们总是迷惑,尽管价值投资理论认为价格围绕价值波动,但我们实际看到的情况却并非如此,比如,同样业绩的股票,为什么它们的股价相差甚远?为什么小盘股的市盈率总是比大盘股高出很多?这些现象用内在价值理论不好解释,但用我的“新价值理论”就很好解释,其实,这些现象正是投资价值和投机价值共同决定股价的体现。   投资价值和投机价值的定义域是不同的,内在价值是公司实际盈利能力的体现,盈利越多,内在价值越高;而投 机价值是对股票价格未来走势的预期,预期股价上涨空间越大,投机价值越高。   从价值与价格的相互关系来看,是价值决定股价,具体来说,价值有两种最重要的变化,这也是造成股价上涨的有两个最关键的因素:第一是价值的增长。当公司的收益越多,公司内在价值越高,股价理应上涨。第二是价值的重估。在公司的收益保持不变的情况下,若公司被重新估值,将其估值上调,那么,股价也会上涨。这种情况主要发生在市盈率低的股票,以及具有重大利好题材的股票中。   实际上,按照推动牛市的动力划分,牛市也可以划分为两类:一是价值增长型牛市,二是价值重估型牛市。

  所谓价值增长型牛市,是指因上市公司(尤其是成分股)收益普遍提高而催生的牛市。其最重要的特征是,尽管指数不断上涨,但股市的平均市盈率基本保持不变,即估值并没有提高,这样的牛市是内生性增长的牛市,是非常健康的牛市,一般会是长期牛市。道琼斯指数自1980年至1999年的20年间上涨了13倍,但道琼斯30种工业股票的平均市盈率在这20年间基本上维持在18~20倍的水平,它们的估值并没有随着股市的大涨而大幅提高。

  所谓价值重估型牛市,是指在上市公司收益没有提高的情况下,仅仅靠调高股市的估值而产生的牛市。其最重要的特征是,随着指数的不断上涨,股市的平均市盈率也同步提高,这样的牛市是资金推动型牛市,是投机性牛市,往往也是短期牛市。A股的几次大牛市基本上属于这类牛市。A股在熊市底部的平均市盈率约为10~15倍,而在牛市顶部的平均市盈率约为50~60倍,每次大牛市股指上涨的3~4倍,都是将市盈率硬性提高3~4倍的过程,因此,A股的大牛市在指数高位都站不住,大牛市后紧接着就是大熊市。20年来,A股就一直处于暴涨暴跌的怪圈之中,难以自拔,其主要原因就是上市公司一直缺乏内生性增长的能力。没有大量的长期增长的上市公司,哪会有长期上涨的牛市呢?

  若研究中外股市的长期行为,就可以发现股市的热点一定是缘于价值成长。但我要反复强调的是,这个“价值”不是仅仅指内在价值,而是我的“新价值理论”的“投资价值与投机价值之和”。投资价值指的是按公司目前的实际收益进行的估值,而投机价值 指的是对于公司未来收益的良好预期而进行的估值。股市热点产生的原因,就是在公司已经好的较好收益的基础上,对于公司的未来收益有着更好的预期。相对来说,对于未来的良好预期,在造就热点时所占比重更大一些。

  对于未来的预期的最重要的方面,就是预期公司收益能够在未来实现爆发性增长,而预期收益爆发式增长只有两个途径:一是产品价格爆发增长,二是销售收入爆发增长,而销售收入爆发增长一般要建立在所属行业爆发性增长的基础之上。历史上来看,能够实现收益爆发性增长的行业主要集中在两个领域:周期型行业和新兴产业。

  周期型行业是周期性景气循环的行业,其主要特点是产品价格出现周期性的暴涨暴跌。随着产品价格的暴涨暴跌,相关上市公司的收益也呈现大起大落。周期型行业往往会出大牛股。大牛股产生的条件是股价低,业绩暴增,这两个条件在周期型行业都具备。在行业不景气的时候,周期型股票股价往往会跌到历史最低价附近,而当行业景气回升后,其收益暴增,从亏损股、微利股一跃成为绩优成长股,股价往往会大涨几十倍甚至上百倍。如,2006年国际钛价大涨10倍,美国的一个从事钛生产的公司“TIN”的股价上涨了100倍。而在A股2006年至2007年10月的大牛市中,有色金属龙头股的股价平均上涨了30~50倍,其中焦作万方的股价也上涨了100倍!还有黄金股,随着黄金价格的持续上涨,黄金股股价平均上涨了50倍。

  新兴产业是指符合人类社会发展潮流和趋势的新行业,它也是大规模应用最新科技的行业。一般来说,新兴产业有如下特点:一是产业符合社会发展趋势,具有广阔的发展前景;二是各国政府均大力支持;三是产业的技术成熟,大规模应用不存在技术障碍,产业规模具有短期爆发性增长以及较长时期稳定增长的潜力;四是产业大规模发展后,对于人类生活具有重大影响。历史上的新兴产业包括钢铁业、汽车制造业、家用电器业、个人电脑业、手机业、网络业等。随着新兴产业规模爆发增长,必然会造就一大批爆发增长的企业,成为行业巨头,而这些企业也定会成为股市的大牛股。如,微软、思科、谷歌、腾讯科技以及苹果等。   过去的10年,周期型产业经历了一次从谷底到山顶的景气循环,目前还处在下山的途中 ,下一个10年,周期型行业将风光不再。展望未来10年,我认为股市的最大热点一定会来自新兴产业。

  那么,新兴产业中的哪些细分行业会成为大牛股的温床呢?

  3、为什么说传统产业不是今后炒作热点?

  上一个30年,拉动中国经济增长的主要动力是什么?有个网友给我留言,说是“房地产和出口”,我认为说得不全面,实际上,最主要的动力是投资!   自1980年至2010年,我国GDP年均增长率约9%。但是,不知各位是否知道我国每年货币发行量的年均增长率是多少呢?是25%!货币发行量年均增长率是GDP的一倍多,这说明什么呢?这说明我国经济的高速增长,主要是依靠持续的投资拉动的。在拉动中国经济的投资、出口与消费这“三架马车”中,投资所占的比重是最大的。   过去30年,我国之所以能够依靠投资增长成功拉动经济高速增长,是因为我国的基础设施薄弱,我国用了30年时间完成了西方发达国家用了差不多100年时间才完成的工业化和重工业化的过程。在工业化和重工业化时期初中期,投资的效率是比较高的,或者说投资回报是较高的,但是,工业化和重工业化的逐渐完成的后期,投资效率会越来越低。比如,最早的时候,投资铁路的投入产出比是1:6,即投1元钱可产生6元的附加值,但2008年后,铁路投入产出比只有1:1.6。再如,高速公路建设的投入产出比,以前建设高速公路的利润率是很高的,基本上10年就能收回成本,但现在修高速公路是赔钱的。

  我们的经济现在为什么下滑,遇到了什么问题呢?根本的问题就是中国的工业化和重工业化已经基本完成了,依靠简单的加大投资去拉动经济的方法不再灵验了。失去了拉动经济的动力,经济如何保持高速增长?

  前面提到的网友所说的“房地产和出口”,其实它们都是投资的副产品

。   房地产本身就是投资的一个大的类别,投资中的很大一部分就是投向了房地产业。经过30年持续的高投资,我国现在的人均居住面积达到了28平米,竟然超过了日本!可我们的人均GDP只是 日本的1/13。这说明我们的房地产业的发展过于超前了。现在而我们正在品尝由此带来的恶果。   我国成为世界工厂,也是因为在生产的基础设施上积累了巨大的投资,这些巨大的生产能力完全超出了国人可消费的能力,在没有办法的情况下,只好将过剩的生产能力向全球转移。由于这种转移是迫不得已的,于是,我们逐渐沦为了全世界的“血汗工厂”——工资最低,出口产品价格最低,污染全部留在国内,还经常被别人骂成输入通缩、产品倾销,还天天逼迫你要人民币升值,费力还不讨好。但即使如此,随着欧美金融危机的持续,贸易保护的升级,我们的“血汗工厂”也难以为继了。但不出口又不行,那些巨大生产能力一旦闲置下来,不仅会造成巨大的资源浪费,还会让几千万人失业。真是进也难,退也难。   所以,要保持中国经济可持续发展,必须要转变经济增长模式,将投资拉动的增长模式,转变为依靠内生性增长的模式;将高污染、高能耗的增长模式,转变为绿色环保型的增长模式;将高投入低产出的增长模式,转变为高附加值的增长模式……  

 中国经济结构转型的过程,就是旧经济、旧产业衰落的过程,也是新经济、新产业崛起的过程。在新经济、新产业崛起的过程中,必然会产生新的热点产业,也必然会在资本市场掀起新的投资热潮。

  所以我说,今后10年,股市的炒作热点一定会集中于新兴产业。

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